财新传媒
2012年09月29日 16:47

增长受压 就业无虞

GDP放缓,但就业情况持续改善,受益于服务业扩张,是否说明中国经济正发生结构性变化

近期困扰经济学家的一个现象是中国经济增长放缓,就业情况依然改善。上半年经济增长7.8%,新增就业人数693万完成年初目标的77%。本能的反应,是就业的数据是否可靠?无独有偶,香港今年二季度GDP是负的0.1%,处于衰退的边缘,但失业率创历史新低3.2%。

一种观点认为,这是由于就业指标通常滞后六个月,到下半年就业形势会变得严峻。就业指标滞后,这应该是符合经济现实的,但似乎不能完全解释中国目前的就业情况。2011年中国GDP增长9.2%,比2010年的10.8%低1.6%,但城镇新增就业1221万人,比2010年的1168万人多;今年7月、8月又新增22......

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2012年09月29日 16:44

资源市场长期走熊?

判断资源价格是否长期熊市,既要分析美元大幅贬值可能,还要看人民币国际化的进程

全球资源价格近期有所下降,以美国商务部下属机构颁布的CRB RAW INDUSTRIALS指数衡量,从2011年4月处在历史高位的640点左右,下调到目前500点左右。这是暂时的回调,还是趋势性的熊市?

从历史角度看,资源价格的一个周期大约是30年: 10年牛市后紧接着是20年熊市,或者说20年熊市后会有10年牛市。如CRB指数从60年代末的100点左右到80年代初350点,十多年间上涨2.5倍,紧接着进入了20年的熊市,直到2001年仍然在200点左右,从当年底开始,又迎来了10年牛市,再上涨2.5倍。

20世纪80年代的资源熊市,易于理解,因为欧美经济处于滞胀。90年......

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2012年07月26日 14:20

中国金融改革的依据

中国未来的经济形态受到三正一负四股力量共同推动,其中只有基础设施建设可延续过去模式

过去十几年,我们一直不遗余力地推进直接融资市场的发展,但间接融资的比重并没有下降,经济依然相安无事地快速发展。我们为何认为中国银行业在金融市场中的比重过大?这可能是与美国金融业比较的结果。问题是,中国是否应与美国直接类比?中国以间接融资为主的模式是否自有其合理性?

笔者认为,只有发现未来经济将发生哪些重要不同,推断中国金融业需作出怎样的结构性变化,政策之力才能施用得当。这应成为下一步中国金融业改革的依据。

出口导向加上基础设施建设,是中国经济过去20年发展的主动力。未来对发达国家的出口不再是......

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2012年06月30日 21:34

银行取财,其道何在

 经济社会需要银行间接融资的理由,是银行体系相对债券市场的信息优势,以更正确地判断借款人的风险
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2012年06月08日 10:58

谁还害怕中小金融机构?

放开民间投资是坊间的热门话题。近日银监会出台了《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》,鼓励民间资本进入银行业,并将村镇银行主发起行的最低持股比例由20%降低到15%。

当然,这一政策的具体实施效果还有待观察,但发展民间中小金融机构,却是一件旨深而意远的事情。

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2012年05月21日 14:57

经济分析之惑

经济中各种现象相互关联、相互影响、相互作用,各经济现象间形成一个封闭的因果环,因与果,果与因无法分辨

中国经济发展的乐观者认为,中国农村人口占半,还有较大的城镇化发展空间,城镇化将带来服务业的快......

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2012年05月08日 10:01

如果竞争不足

如果没有竞争或竞争不充分,放贷者的定价标杆,会趋向以高风险资金来定价

目前大家认为,由于缺少正规融资渠道,民间融资成本高达25%-30%,甚至更高。企业在高昂的财务压力下,不堪重负,举步维艰。因此民间融资改......

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2012年03月28日 14:45

存准率还是存贷比

存贷比是当下用以限制因贷款扩张而带来货币扩张的工具;降低存准率可鼓励直接融资市场发展

  如果把整个商业金融体系比作一部生产机器,央行的基础货币是生产所需的投入,经加工后得到的广义货币是产出。一元的投入会有多少的产出,取决于机器内的结构。其中最重要的当然是存款准备金率(下称存准率)。依照货币银行学教科书,不计现金漏出,理论货币乘数是存准率的倒数,即存准率是20%,货币乘数是5。货币乘数与存贷比似无关系,但实际上存贷比也是金融体系内部结构的一部分,对货币扩张也有影响。

简单起见,假设基础货币是10元,商业银行只有存款与贷款业务,法定存贷比为75%,则最大的派生货币是40元。商业银行......

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2012年02月28日 15:24

美国经济最好的一年

2012年将是美国经济自危机以来最好的一年,可能也会是21世纪本年代最好的一年

  2012年是美国经济自危机以来最好的一年。不过,经济学家大多悲观地认为美国经济将受欧洲危机的拖累。

近20%的美国商品、超过30%服务出口到欧盟。欧盟占美国的外国直接投资(FDI)存量的63%,达1.5万亿美元,2010年美国新增的FDI中,来自欧盟的占56%。如果欧洲经济衰退,美国的就业、出口与外资流入都会下降。而且欧洲金融市场与美国金融市场联系密切,如果欧洲金融市场银行收紧银根,美国银行的信心必然受到影响,贷款与投资的意愿下降,进而影响到美国的企业与就业。

但若进一步分析数字背后的关系,会有不同结论。......

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2012年02月16日 16:23

中国应如何帮助欧洲?

   人民银行应与欧洲央行进行货币互换,然后通过互换获得的欧元,对欧洲进行额外的帮助,一举可多得
 

【财新网】(专栏作家 叶翔)无论从何种角度看,中国都应该帮助欧洲度过危机。原因有四:一是欧洲债务危机影响欧洲经济,欧洲作为中国最大的出口体,欧洲经济衰退无疑会影响中国经济的增长;二是中国已经购买了大量的欧洲有关国家的债券,如果欧元解体,之前的投资将承受不小的损失;......

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2012年02月06日 16:20

货币政策应归于中位

通过降低央行所持外汇储备的规模来降低存款准备金率,可使得央行货币政策在未来赢得空间

2009年为了应对金融危机,中国的财政、投资、信贷政策与货币四大政策同时极度宽松。2010年下半年开始,财政、投资与信贷政策逐步恢复了正常。但为了应对非正常的外资流入与通胀,部分货币政策工具的应用却不得不走向了非正常状态,偏离了常位,存款准备金率(下称存准率)大幅提高到了21.5%。就像羽毛球手为了救球,快步跃到了网前的一个角落,却留下了大片防守不到的空场。如此高的存准率使得中国金融体系的货币派生能力大幅减弱,货币乘数下降,融资能力受到影响,金融体系的资金效率下降,弹性受到抑制。

就像运动员救球后应......

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2011年12月30日 14:58

如何投放人民币

更有效的渠道是由央行直接向境外金融市场提供人民币流动性,比如提供短期人民币贷款
  人民币国际化意味着国际社会要越来越多地使用人民币,怎么向国际社会投放人民币?最主要的手段之一是贸易,即一国通过支付更多的本国货币,接收较少的本国货币来实现。如果该国进出口主要用本国货币来计价与支付的话,要实现货币流出,那就要持续的贸易逆差。这是许多中外学者总结美元能够成功在国际上扩张,而日元国际化不成功的原因,由此进一步推论人民币要国际化,中国也必须进入长期贸易逆差。

人民币流出的另一手段是通过资本项下,向国际市场放出本国货币。日元的国际化主要是依靠于此,如通过“黑字返流”计划,向其......

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2011年12月30日 14:54

房地产会怎样调整

限购政策即使被取消,一二线城市房价在几年内,也既无上涨动力,亦不致于崩盘
  因年初作者分析过中国房地产的走势,近来朋友再问“房地产会怎样调整?”相对而言,走势可以分析,要分析调整的格局则比较困难,猜测的成分更多一点。

此轮调整的主因是限购。那么若取消限购,房地产市场会怎样?常见的一个经济现象是,由于某一原因导致某一个市场的出现或变化,但当这个原因消除时,市场却不会逆转。比如欧洲美元的出现源于美国的管制,但是当该管制取消后,欧洲美元不但没有萎缩,反而更进一步发展。再比如,市场的共识是,美国2006年的房地产泡沫是由于美联储长期维持低利率,随着2006年后银根收紧,房地产泡沫破裂......

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2011年11月16日 10:33

如何藏汇于民

近日,央行行长周小川表示,中国将放松对居民使用外汇的限制。他进而指出:“所谓藏汇于民,并不是老百姓把外汇藏到自己手里,而是他们自行决定运用包括投资等机会。”这一表态标志着中国外汇改革的进一步推进,令人欣慰。
 
      央行双重身份的矛盾
 
  中国庞大的外汇储备,超过三分之二的因素源于过去30年的贸易顺差,资本账户顺差的因素不到三分之一。长期的贸易顺差说明,中国居民生产、制造与提供的商品和服务超出了自身的消费需求,积累了大量海外财富。这是中国国民总体储蓄的一部分,但是以外币的形式持有。
 
  当国民......

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2011年11月02日 15:48

公众集资扶持微型企业

非牟利机构将微型企业的特点与性质向公众公示,由公众个人自主决定是否投资及投资多少

一提起“公众集资”,立即令人想起近年来动辄几千万、几亿元的非法集资案,对投资者造成重大伤害,给当地社会带来了不安定。非法集资是我们的政策与法律禁忌。
 
  不过本文提出的“公众集资”(crowd funding)却大不相同,它仿效社会慈善事业的做法,正成为美国奥巴马政府提高就业计划的一部分。虽然奥巴马的总体就业计划被国会否决,但“公众集资”的理念已得到美国两党的大力支持。
 
  为了帮助社会中的弱势群体,许多社会慈善组织除了向一些富豪及企业大额募捐,还......

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2011年10月01日 10:53

艺术品估值变异

 
      由于艺术品价格已超过赏家与藏家的财富能力,出现投资家驱逐鉴赏家,投机家驱逐收藏家的现象。“以价观之”的市场取代了“以美观之”的市场
叶翔

股票、债券以及商业地产等资产的估值是看未来收益与资金成本之比。资产的价值在于其商业活动可能带来的回报,估值是可计算的,可模型化的,也比较可信。

住宅、艺术品、古董等资产却与商业活动无关。虽然拥有住宅......

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2011年09月20日 13:01

勿因外储拖延人民币国际化

 
   人民币国际化的战略目标,并不是为了解决巨额外汇储备问题。外汇储备增加只是短期的,是国际化进程中不可避免的阶段 

叶翔

自从人民币国际化进程启动以来,中国进口商品主要支付人民币,而出口商品主要收取美元等外币,不仅没有解决,反而加剧了中国巨额外汇储备问题。

那么,是否可以由此推导出如下观点:应当减缓国际化进程,等待汇率制度进一步改革以后,亦即人民币升值大体完成以后,再加快国际化进程,以免现在用强势货......

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2011年09月06日 13:48

债市的基石在消失

      以欧美政府债券为基准的债市体系面临解构,新的基石在哪里?一个没有基石的市场体系,如何可以正常运作?

债券信用级别越高,违约的可能性越低;级别越低,违约风险越高,投资者要求的投资回报也就越高,以此补偿承担的风险,即风险溢价。信用评级与收益率的这种关系,大体存在于一个稳定的资金市场结构中。每一个市场结构中,都需要存在一种基准债券,形成基准收益率。这通常由该市场中最低风险的政府债券构成,是这个市场的基石。

不同期限的政府债券收益率,形成了收益率曲线。这是整个市场的基准曲线。任何......

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2011年08月08日 16:53

PIMCO错了吗?

影响美债中长远发展趋势的主要因素包括:美国政府赤字的变化、通胀的发展以及经济的增长情况
 
叶翔

作为全球最大的债券机构投资者之一,太平洋投资管理公司(PIMCO)从2010底开始减持美国政府债券(下称美债),直到今年初持仓量达到低位。显然,PIMCO判断美债价格将下跌。美债的收益率在今年2月初达到近期的高点,如10年期美债在2月9日达到了自2010年4月底以来的最高点3.77%,此后一路下降,目前大约2.6%。到目前为止,PIMCO错了。

尽管影响美债......

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2011年07月29日 09:04

“三公”经费披露后做什么?

      亟须在披露的内容、衡量标准、监督机制及处罚结果等方面,继续加大公开力度

【背景】截至7月26日,已有86家中央单位“晒”出了2010年的“三公”经费决算和2011年“三公”经费预算账单。

目前各部委公开的“三公”支出的准确定义是“财政拨款中的三公经费”,即因公出国(境)经费、公务用车购置及运行费和公务接待费,而民间则形象地称之为“公费旅游、公车消费、公款吃喝”。

7月25至26日,在北京举行的全国财政厅(局......

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