判断资源价格是否长期熊市，既要分析美元大幅贬值可能,还要看人民币国际化的进程

全球资源价格近期有所下降，以美国商务部下属机构颁布的CRB RAW INDUSTRIALS指数衡量，从2011年4月处在历史高位的640点左右，下调到目前500点左右。这是暂时的回调，还是趋势性的熊市？

从历史角度看，资源价格的一个周期大约是30年： 10年牛市后紧接着是20年熊市，或者说20年熊市后会有10年牛市。如CRB指数从60年代末的100点左右到80年代初350点，十多年间上涨2.5倍，紧接着进入了20年的熊市，直到2001年仍然在200点左右，从当年底开始，又迎来了10年牛市，再上涨2.5倍。

20世纪80年代的资源熊市，易于理解，因为欧美经济处于滞胀。90年代欧美经济摆脱滞胀，进入较快发展阶段，为何资源仍处于熊市？原因之一在于前苏联在90年代初解体，经济进入十年衰退，减少了资源需求；原因之二在于日本作为全球第二大经济体在1989年泡沫破裂后，进入了“失去”的十年，也减少了对资源的需求。

未来会怎样？中国人口近14亿人，随着中国经济的较快增长，中国对资源需求会大幅度增加，再加上其他新兴经济体的发展，全球资源只会变少而不会变多，因此对资源的投资与购买，断然是不会错的。这是许多中国投资者站在中国立场的合理想法。

2008年的金融危机，特别是2011年的欧债危机之后，市场看清楚了欧洲经济将进入像日本一样“失去”的十年，处于增长与衰退的边缘。美国经济会怎样？目前较普遍的看法是，美国经济的长期增长幅度将是1.5%，远低于危机前年增长3.5%以上的速度。如此，意味着未来十年欧美两大经济体对资源的需求都将大为放缓。

从供给看，当CRB指数在200点左右，许多采矿企业都处于盈亏间或微利。当CRB在2005年达到300点上，原来开采成本较高的矿业才有开采价值。由于探矿、建设、采矿、生产，一个过程的完成通常要五到七年时间，资源类产品的供给弹性低。这样一来，自2005年后全球加剧的资源探采活动，将在近几年产生为大量的产品供给。

虽然中国对资源的需要增加，但其中大部分只是为发达经济体代工需求，真正出于自身消费提高的需求，并不如进口数字所表现的那么大。其他新兴经济体的经济增长好像表面上也会增加对资源的需求，但这种经济增长首先是由于资源的生产与供给活动增加，即新兴经济体的增长首先表现为对全球资源的供给增加，就像20世纪八九十年代的中国一样。因此，综合考虑，未来数年全球资源市场状况应是供大于求。全球资源市场将因此进入一个较长时期的熊市。

但是，仅从供需角度分析，无法解释20世纪70年代的资源牛市，当时正是欧美经济滞胀严重时期。同样是滞胀， 80年代的滞胀是熊市，70代年的滞胀怎么就会是牛市呢？不只因为已经经历了五六十年代近20年的熊市？

触动资源牛市的另一个重要因素是美元。20世纪70年代初美元的金汇兑本位解体，导致美元大幅度贬值，全球金融市场进入一个极为动荡不安的时期，既然资源以美元来计值，美元大幅贬值，无疑会带来资源价格大幅上涨。

这样，要判断资源价格是否进入一个较长期的熊市，还要分析美元是否会出现大幅度贬值的可能。如果美元会升值，基本上可以确定资源进入一个熊市；如果美元只是缓慢波动贬值，那供需的力量将会超过美元贬值的力量，使资源价格无法上涨。如果美元像20世纪70年代初一样出现崩盘式贬值，美元的力量就会起主导作用，资源价格将快速上涨。

当然，这里还有一个重要的因素，那就是人民币国际化的进程，如果在美元快速贬值之前，多数资源已经采用人民币计值，那样无论美元如何贬值，资源价格也会稳定。

本文载于财新《新世纪》2012年第33期