财新传媒
2011年07月12日 11:19

货币啊货币

本文来源于财新《新世纪》 2011年第27期 出版日期2011年07月11日 

       货币政策对经济的净影响应该是中性的,但上调准备金对冲流动性的政策,让整个社会感觉到资金异常紧张,原因何在?

去年底,中央确定今年实行稳健的货币政策。按此理解,央行首先确定维持今年经济增长目标所需增加的基础货币,通过提高法定存款准备金率,冻结在外汇市场上过多投放的基础货币。理论上说,这对经济的影响应是中性的。举例来说,如果基础货币是10,法定存款准备金率是10%,不考虑现金漏出与结算准备等因素,货币乘数就是10,派生货币是100。如果由于外汇占款,导致基础货币增加到......

阅读全文>>
2011年06月13日 13:51

房地产会怎样

中高端劳动力已经出现了供大于求,收入快速增长不可持续,一线、二线城市的中高端房产价格就难以继续上涨
叶翔

不久前,有朋友问:“怎样看房地产?”我答:“美国不会涨,香港不会跌,中国有涨有跌。”“何谓有涨有跌?”“一线、二线房价跌,三线、四线房价涨。”朋友不以为然:“政府从2005年开始调控房地产,何曾成功过?各地方政府不会坐视地价下跌的,加上地产商的操纵……”

是的,地方政府不希望房价下跌。中国这一轮房地产牛市,大约始于2002年到2003年。难道此前的地方政府就不希望房......

阅读全文>>
2011年06月07日 15:16

人民币离岸中心应顺势而为

人民币国际化的方向在于促进新兴经济体间的金融一体化,在很多地区,人民币离岸中心的机会已经存在
叶翔

今年4月,新加坡金融局表示,中国人民银行已经原则上同意新加坡设立人民币清算银行。几乎与此同时,伦敦金融城也表示希望成为人民币离岸中心。这给香港带来一定程度的冲击。难道人民币离岸中心不是天然属于香港吗?

截至2011年3月底,香港人民币存款已达4500亿元。香港面临的问题是,要发展人民币离岸中心,吸引更多的海外资金,香港市场就需要多样化的人民币产品。但是,由于香港经济规模小,要发展人民币产品,似乎就要与境内金融市场相融......

阅读全文>>
2011年05月16日 14:10

寻找均衡的货币政策

中美货币当局都需要在抗击通胀和经济结构性变化的过程中,寻找更均衡的货币政策
叶翔

货币政策操作的最大难点,在于判断物价上涨与经济增长是暂时性的还是趋势性的,是周期性的还是结构性的。

美联储认为,油价的上涨打击了消费者的信心,影响了经济的复苏。但美联储相信,目前的油价上涨是暂时的,由此美国3月高达2.7%的CPI上涨也是暂时的。因为他们认为,油价上涨主要是由于北非地区不稳定而引起的供给减少造成的。更重要的是,美联储认为,在当前失业率高企的背景下,劳动力的成本没有上升的压力。上个世纪70年代的经验说明,劳动力工资的上升才是造成持续性......

阅读全文>>
2011年05月09日 14:55

美元何处去?

美元何处去?

谁决定美元汇率?

今天,全球经济界人士,无论是政府、中央银行、金融机构,进出口商,还是一般企业,甚至是消费者,共同关注、每天不断询问自己的问题是,美元已经或总接近周期的底部了吗?

目前认为美元会贬值的主要理由有,一、美联储增发了一万亿美元多货币;二、美国政府的赤字迅速增加,目前已占GDP的10%强,预计近几年只会增加不会减少;三、美国经济将长期处于疲弱状态。前两者增加美元的通胀,后者是美国国力衰弱表现,因此美元作为美国总体经济实力的反映,将贬值。

而持美元将稳定甚至升值者认为,一、美元有避险工具之功能。所以我们看到,当经济数据出来,说明全球主要经济体已经稳定,美元就贬值;当数据......

阅读全文>>
2011年04月18日 16:02

人口红利没了又怎样

本文来源于财新《新世纪》 2011年第15期 出版日期2011年04月18日
人口红利期的结束并非中国经济发展的终结,而是中国经济进入新的发展阶段的开始
叶翔

西方经济自18世纪工业革命以来,结构性调整的主动力是技术进步,表现之一是新产品的发明,扩大了工业经济的范围,如电报、电话,铁路、轮船,以及家电、汽车、飞机等;之二是新的生产与管理技术,提高了工业制造的生产率,如机械化与自动化设备、计算机、泰勒管理等。技术进步大幅提高了社会的经济价值,但新增的价值对资本、知识与劳动等生产要......

阅读全文>>
2011年03月29日 10:04

通胀之惑

货币发行与通胀的关系,可拿风筝作比喻:风筝要飞得高,需将线放长,但风筝飞得高,绝不是因为线放得长

叶翔

“通胀是一种货币现象”“货币如水、物价如船,水涨则船高”,持此类看法的学派认为,货币既然是商品交换的中介,如果货币量增加的速度超过了实质经济增长的速度,整体物价就必然上涨。这种逻辑的前提,是经济中的货币可以全部融入实体经济中。但现实并不完全如此。美联储在2008年末短短几个月内,基础货币增加了150%,但货币只是停留在银行体系内,对经济几乎没有影响,未表现为通胀。同样,日本从上世纪90年代中开始,央行不断投放大量货币,但此后近20年,不但没有通胀,......

阅读全文>>
2011年03月01日 15:09

中国货币发行量之谜

中国M2畸高的秘密何在?如何才能实现M2理想的增长目标?

目前,美联储的负债约2.4万亿美元,广义货币(M2)约8.4万亿美元。而人民银行的负债约24万亿元,相当于3.6万亿美元,M2约70万亿元,约为10.5万亿美元,无论是基础货币还是M2,中国都远远高于美国。如果相对于GDP的增长速度,中国M2的增长速度更远远高于美元。

于是乎有人惊呼,人民币是高估,而不是低估了,不是要升值,而是要大大地贬值。也有人忧心忡忡地得出结论,中国经济的快速增长是靠大量发行货币实现的,因而既不可维持,也是不真实的。

基于以上认识,专家们提出了解决之道,一是人民币应该贬值。但是,为何无论是市场,还是人民银行面临的都是人民币升值压......

阅读全文>>
2011年01月28日 13:28

香港会发展为国际性金融中心吗?

香港的国际金融中心应该怎样定位,未来该如何发展,是更多地融入内地,还是更多地走向世界?她与上海的国际金融中心又是怎样的关系?尽管不少专家认为香港与上海的关系是“既合作又竞争”,“七分合作,三分竞争”,但是合作该在哪些方面合作,竞争又会在哪些方面竞争,却是语焉不详。

香港当前的国际金融中心作用体现在:1、某些方面较为国际化的股票市场。香港股票市场市值近20万亿港元,其中海外投资者持有股市的份额超过了50%。香港存在大量的海外或国际性金融机构,包括投资银行,股票经纪商,投资基金,中介并配置这些海外投资者的资金。但股票产品的国际化显然不足,目前市场市值超过60%的来自内地,包括H股,红筹股,以及以红筹......

阅读全文>>
2011年01月17日 15:15

2011年想到的意外

在通胀压力、贸易顺差减少、储蓄率下降等任一因素作用下,日本是否会发生债务危机?

2011年对全球经济与金融市场可能的意外冲击会是什么? 欧洲债务危机?朝鲜冲突?这些都不算意外,意外的只能是危机与冲突发生的严重程度。我想到的意外是日本的债务危机,当然,还可能存在想不到的真正意外。

若论政府负债规模,日本比欧美都要高出许多。日本的政府负债额超过了GDP的170%,其中相当大一部分是短期的,为此去年共发行了140万亿日元,多数是为借新还旧,但仍有超过三分之一,即50万亿日元是新增债务。日本政府负债的平均利率低至1.5%,但每年这些负债的利息支出仍占日本政府财政收入的25%多。也意味着,日本政府未来需要发行的新......

阅读全文>>
2011年01月04日 17:18

全球面临成本推动型通胀风险

今天,尽管各国的情况不尽相同,全球经济应该是,有些经济体处于衰退的后期,有些处于复苏初期。要摆脱衰退,尽快进入复苏与增长,仍然需要宽松的宏观资金环境。宽松环境的最大威胁是通货膨胀,即在经济进入较充分增长前,通货膨胀过快来临,而使中央银行提前收紧货币。

此次危机的主因是美国等西方经济体,借助现代金融体系实现过度消费的危机。危机发生后,自然的反应是缩减消费。这样,在许多欠发达经济体快速发展之前,全球经济的生产能力总体将是供过于求,产能过剩。因此,多数经济学家不认为全球经济会出现通货膨胀,至少在短期内。不过作者认为,全球经济面临着成本推动型通胀的风险。

造成成本推动型通货膨胀的有四个要......

阅读全文>>
2010年12月22日 11:21

人民币国际化担心什么

人民币国际化的方向主要并非加强人民币的回流机制,而是要发展海外金融体系的人民币派生能力 

目前对于人民币国际化,国内最担心的是,哪天欧美经济稳定了,如果中国经济出一点问题,哪怕是短期波动,会不会导致外国人大量抛售人民币,引起人民币快速回流,给国内的金融市场以致经济带来大的冲击?

这从逻辑上说是对的,既然可流出,自然也可流入,只是流向转变的时间未知,作为有远见的决策者,不得不把这种可能的情况考虑在内。但这种担心是过虑了。

看看美元。危机前,美联储的资产约1万亿美元,银行体系的M2仅7万亿美元左右,银行体系的总资产约11万亿美元,其中美国银行海外资产约4万亿美元。按此比例算,约三分之一的......

阅读全文>>
2010年12月20日 14:50

卖菜妇(三)

抛开案牍烦心事,又到提篮购菜时。

对于经济中的活水源头到底在那里,一直没有头绪。今天买菜就换了一个摊位。但是买完菜,往回走时,还是被叫住了。

“不照顾我的生意?”

“刚好从另一个方向来,顺便就买了。”我尴尬地笑了笑。

“哪,坐一下?”

“好啊。”我犹豫了犹豫,还是在她边上的一张小凳坐下。

“再有一件事要向你请教一下。”

“您客气了。”

“一个国家经济增长了,是不是这个社会的财富就增加了?”

“当然是了,经济增长就说明财富增加了。您看中国发展了30年,大家的财富增加了多少,您家庭的财富现在跟30年前比是不是增加了很多?”

“财富要增加,靠什么?”<......

阅读全文>>
2010年12月06日 17:20

香港-联汇制,你何时离开

在大的世界经济发展格局、人民币与美元的发展格局已经看清楚后,取消钉住美元的联汇制就不应该再等待。已经没有最佳的时机,只有更差的时机 

有朋友问怎么看房地产,我答:两个地方是清楚的,美国不会涨,香港不会跌。

自去年下半年以来,香港的房价增长之快,似乎超过了其经济增长所应有的速度,并引发了社会与政治问题。为此,香港政府今年以来出台了不少调控房地产的政策,如提高2000万港币以上的住宅首付,提高了交易税,再推出居屋建设等,现在又取消投资移民的地产投资选择。然而至今效果不彰。香港政府也许还会推出一些很有创意的措施。对于长期奉行不干预政策的香港政府,许多措施可能早就超越了其传统的思维边界,但是仍......

阅读全文>>
2010年11月23日 12:59

H股何以走强?

本文来源于《新世纪》周刊 2010年第46期 出版日期2010年11月22日  海外投资者与内地投资者对于中国经济增长前景的判断日渐趋同,而香港资金成本偏低的事实将继续推高H股  危机之前,特别是2004年之前,对于内地和香港两地上市的公司,基本上看不到H股高于A股的现象。但危机之后A股高于H股的现象,双方估值的差异却缩小了不少,更有15只-20只较大型股票,H股估值高于A股,特别是金融股。同样的公司,同样的股票,一河之隔,何以会有如此的差异,这种差异又何以会发生如此的变化?未来又会有怎样的演变?

在2004年之前,尽管许多H股公司的利润增长速度超过了20%,但估值大体上不足10倍市盈率,远远低于A股的估值。在海外投资者看来,中......

阅读全文>>
2010年11月23日 12:58

美元悖论

本文来源于《新世纪》周刊 2010年第42期 出版日期2010年10月25日 在讨论国际货币体系改革时,首要的就应是如何降低美元在国际经济中的作用     莫属,它将当前的国际金融形态,简单地概述为各国为了自己的经济利益竞相贬值本国货币。这种看法虽形象直观,却是倒果为因,据此也难以找到解决之道。当前国际汇率体系的乱象,根本原因是美元的角色正处于双重分裂之中。第一重分裂是,作为美国经济的美元与作为国际经济的美元的分裂;第二重分裂是,美元作为国际货币,其计值、交换中介功能与储备货币的功能的分裂。  作为美国经济的美元,需要贬值,以增加美国商品在国际上的竞争力,这是传统经济学思维下的政策反映。但作为国际经济的美元,需......

阅读全文>>
2010年11月22日 15:17

卖菜妇(二)

“又来买菜了?”

“是。最近生意不错?”

“比上半年好了很多。上次我提的问题,有没有找到答案?”

“还没有。”我不好意思笑了笑。我看了看她脸上的皱纹,充满了自信。“您觉是什么原因呢?”

“要我看来,那是因为日本、美国的经济是死水一潭,所以放再多的水也涨不起来。”

“哦!那中国呢?”

“中国的经济是活的,不加水,就已经转得挺快了,再放水,那可能就转得更快了。比如,我卖菜,我的本…。”

“您随便给个数。”我知道香港人通常不愿说出自己的钱。

“给你一个数,比如是3000元。我每星期到内地去进货两次,就是说我每星期可以做6000元的生意。如果生意好,一星期进货三次,就......

阅读全文>>
2010年11月03日 16:52

卖菜妇

周未我上菜市场买菜,在一摊位前停下,摊主是一位年近60的老妇,从她的脸上看不出有多少智慧。以下是我与她的对话:

我问:“菜又涨价了?”妇答:“是的。”

“怎么搞的,都是通胀惹的。”我自问自答。

听到我提通胀,老妇眼睛一闪,“看你戴眼镜,挻斯文的,应该有点学问。是经济学家?”我心中一动,点点头,“是。”真不知道她是怎么看出来的。

“你是经济学家,我正有问题问你。我有时会看看报纸,电视,都说通胀是什么流动性太多搞的,是不是就是指钱发得太多了,我们香港人指“水”太多?”“是。”

“这水是美国人放出来的?”“是。”

“既然水是美国人放的,肯定是先流他的家里,满了才流到我们......

阅读全文>>