叶翔

“通胀是一种货币现象”“货币如水、物价如船，水涨则船高”，持此类看法的学派认为，货币既然是商品交换的中介，如果货币量增加的速度超过了实质经济增长的速度，整体物价就必然上涨。这种逻辑的前提，是经济中的货币可以全部融入实体经济中。但现实并不完全如此。美联储在2008年末短短几个月内，基础货币增加了150％，但货币只是停留在银行体系内，对经济几乎没有影响，未表现为通胀。同样，日本从上世纪90年代中开始，央行不断投放大量货币，但此后近20年，不但没有通胀，通缩却时隐时现。如果仅从货币发行量分析，也无法解释美国经济在上世纪90年代中期后，持续高增长低通胀的现象。看来，货币的投放并非一定导致通胀。

　　从产生的机理来说，通胀只有两种，一是需求拉动型，一是成本推动型。前者，商品供不应求；后者，生产成本不断上涨，都造成商品价格上涨。但为何需求会过旺、成本不断上升？与货币的投放有何关系？

　　需求只有两种，一是投资需求，二是消费需求。一家正常的企业愿意增加投资，除了人才等因素，最重要的是资金，并取决于能否融到钱、成本是多少。但是，决定企业增加投资的最重要因素，仍是产品有需求，并最终必然表现为消费的有效需求。有效需求要旺，居民的收入就要增加，所在的公司（单位）收入要增长。更重要的是，劳动力群体要供不应求。这通常是在经济高速增长时期，投资需求和消费需求都强劲，出现“供需两旺”。但由于资源及一些基础工业品供给增加的周期长，出现了需求拉动型的通胀。在这种经济快速增长过程中，货币发行量也随之被动快速增长。

　　不过，中国目前的情形不符合这种需求拉动型的通胀。总体上经济是供略大于求。从劳动力看，如从去年开始，许多大学毕业生由于供大于求，工资甚至不及一般普工，再次出现久违的脑体倒挂现象。而不同的劳动力群体在经济中的供需地位不同，正反映了中国经济处于一种结构性变化之中。中低端劳动力需求旺，是因为中低端的消费服务业扩张迅速；中高端的劳动力需求疲弱，是因为知识密集型的行业尚未快速发展。

　　由于中国的人口结构仍然是金字塔型的，中低端的人口占大多数。中低端劳动力收入的快速增加，会带来中低端消费需求增长及服务业的发展，从而提高了中低端劳动力的需求，进而推动中低端劳动力收入进一步提高，使得以中低劳动力为主生产与提供的产品与服务的价格提高。这个过程并非中国货币供应量扩张所推动。

　　当前全球通胀的另一推动力，是能源与资源价格的快速上涨，这确实与流动性过剩有极大的关系。因为能源与资源商品在国际市场上被视为资产品，与国际流动性——美元相关，尽管伯南克不承认。

　　而同样是中国制造的产品，以人民币计在美国要比中国便宜许多；也有一些深圳居民宁愿到香港购买国产商品。除了出口退税的因素，关键还在于中国的中间环节过多、流通环节的低效率、市场的分割。这正是中国应该借此改革与整合流通环节，促进国内市场一体化的大好时机。

　　如果把通胀主因仅仅归咎于货币发行过多，只要收紧银根，通胀自然消失；但是，如果银根收缩过度，可能把经济增长降到了潜在的均衡增长速度之下，更重要的是，不能深入解决结构性矛盾，改革经济中的制度性问题，对经济的长远发展同样不利。

　　如果要说货币发行与通胀的关系，可用风筝作比喻：风筝要飞得高，需要将线放长，但风筝能飞得高，绝不是因为线放得长。

　　作者为汇信资本董事总经理